A válságadó hatása a Magyar Telekomra

Frissítve 2011.03.01
Kiegészítésünk a cikk végén található
Elemzésünk apropóját Orbán Viktor október 13-i beszédében bejelentetett válságadó adja. Az újonnan kivetett adóterhek egyik legnagyobb viselője a telekommunikációs szektor egésze, azon belül is kiemelten érinti a Magyar Telekomot. Részvényelemzésünkben a bejelentés részvényekre gyakorolt hatását fogjuk vizsgálni.

A nyilvánosságra került törvény értelmében a telekommunikációs cégeket árbevételük alapján, annak százalékában adóztatnák meg, a következő módon. A 100 milliónál nagyobb, de 500 millió forintnál kisebb árbevétellel rendelkező cégek 2,5%-ot, az 500 és 5000 millió közötti cégek 4,5%-ot és az 5 milliárd forintnál nagyobbal rendelkező cégek 6,5%-ot kötelesek befizetni teljes árbevételükből.
A Magyar Telekom 2009-ben közel 644 milliárd forint árbevételt realizált, amely után 33,38 milliárd adóbefizetést kell teljesítenie. Összehasonlításképpen ugyanebben az évben a vállalat adózott eredménye 93,25 milliárd forint, tehát nyereségének csaknem 35%-át kényszerül a vállalat az új törvény értelmében befizetni. Ha figyelembe vesszük azt a tényt, hogy a fenti összeg a társasági adóalapból levonható, még akkor is 27 milliárdos plusz többlet terhet eredményez az újonnan kivetett adó.

Egy ilyen nagymértékű nyereség csökkenés nagyon drámai hatást gyakorol az olyan osztalékrészvényekre, mint amilyen a MTELEKOM-is. A hasonló osztalékrészvényekre összességében elmondható, hogy növekedési lehetőségeik rendkívül alacsonyak, azonban stabil profitvárakozások vannak a céggel szemben, osztalékfizetésük állandónak tekinthető és a részvények árfolyamát a jövőbeli nyereség jelenértéke határozza meg. Árfolyamuk a fenti szempontok miatt stabilnak tekinthető.

A részvényárfolyama az október 13-i bejelentés óta egyfolytában esik, elemzésünk szerint azonban már az esés alján tartunk. Ha az árfolyam továbbra is esik, akkor a piac túlreagálásáról lehet szó, melyet érdemes lehet vételi poziciók nyitásával kihasználni. A lenti diagram mutatja a részvényárfolyam alakulását az elmúlt egy hónapban. Az ábra végén jól látható a bejelentés hatása.


Az újonnan kivetett adó számításunk szerint az elkövetkező három év alatt összesen 74 Ft-tal fogja csökkenteni a részvényenkénti nyereséget. Ha a bejelentés előtti egy hónap átlagos árfolyamát csökkentjük az adó hatásaival (diszkontált EPS-ekben bekövetkező változás nagyságával), akkor a reális ár 604 Ft körül lehet. Némiképpen javulhatnak a jövőbeli kilátások, ha az adóterhet részben sikerül áthárítani a fogyasztókra, azonban ennek megvalósíthatósága igen kétséges. Bár mindegyik jelentős piaci szereplőt egyformán érint az adóztatás negatív hatása mégsem valószínű, hogy a megnövekedett terheket az erős verseny mellett képesek lesznek áthárítani a fogyasztókra. Ezt támasztja alá az a tény is, hogy az elmúlt 5 évben a MTELEKOM árbevétele nem volt képes jelentős mértékben növekedni, sőt az elmúlt években még enyhe csökkenési is megfigyelhető. Éppen ezért nem valószínű, hogy a jövőben képes lenne a vállalat árbevételét növelni és ezáltal nyereségét szinten tartani.

A válságadó hatása az iparág egészére nézve

A fenti írásban kimondottan a Magyar Telekom árfolyamára gyakorolt hatásokat vizsgáltuk, de szeretnénk bemutatni némileg általánosabban is az újonnan kivetett adó hatásait a telekommunikációs szektor egészére nézve. A MTELEKOM-nál leírt megállapításaink nagy része az egész szektorra igaznak bizonyul, vagyis a nyereségüknek egy jelentős részéről le kell mondaniuk az elkövetkező három évben. Ez egyrészt természetesen a tulajdonosokat és a részvényeseket érinti, de ezen túlmenően is következményekkel jár. Ilyen következmény lehet például a fejlesztések, akivizíciók lassulása, többek között a 4G is később jelenhet meg hazánkban, lassulhat az elmúlt időszakban dinamikusan fejlődő internetszolgáltatók terjeszkedése is, melynek következtében lassulhat az előfizetési díjaknál megfigyelhető csökkenő tendencia. A lakosságra negatív hatása lehet annak is, ha a vállalatoknak az adóterhet sikerül áthárítani a fogyasztókra. Ennek esélye ugyan alacsony a piaci verseny miatt, de ha mégis bekövetkezik, akkor áttételesen bár, de a fogyasztók fogják a terhek egy részét viselni.

Az a tény, hogy az adó mértéke sávosan növekszik, közgazdaságilag káros, mivel torzítja a versenyt. A kisebb szereplők adórendszeren keresztül történő előnyben részesítése egy kicsit olyan, mintha a gyengébb futók doppingolhatnának, hogy versenyben maradhassanak a világbajnokkal szemben. Végül pedig megemlítjük, hogy egy olyan jelentős szereplő, mint a Magyar Telekom elvtelen, utólagos és agresszív megadóztatása nagyon rossz üzenetet küld a külföldi befektetők számára, és ezért a direkt tőkebeáramlásra várhatóan negatív hatással lesz.


Frissítés: 2011.03.01
Az Európai Unió által felállított bizottság, mely a távközlési szektor különadóját vizsgálta nem fogadta el a magyar kormány álláspontját. Ennek eredményeképpen valószínűsíthető, hogy a Nemzetgazdasági Minisztériumnak változtatnia kell a jelenleg hatályos extra adóterhelésen, esetleg azt teljes mértékben meg kell szüntetnie. Az adóváltozás kilátásba helyezése miatt az MTELEKOM árfolyam emelkedésére számítunk.