Bóvli kötvényekbe fektető származtatott kötvényalapok

A származtatott kötvényalapok olyan befektetési alapok, melyek az alap értékének jelentős részét kötvénybe fektetik, míg a fennmaradó befektethető összeget valamilyen származékos termékbe helyezik el. Az ilyen befektetési alapok alkategóriájának tekinthetőek a tőke, illetve hozamvédett illetve garantált alapok, melyek garantálják, hogy legalább a befektetett összeget visszakapjuk. Ezzel az altípussal már egy korábbi írásunkban foglalkoztunk, ezért most inkább arra a néhány származtatott kötvényalapra koncentrálunk, melyek nem nyújtják a fent említett garanciák egyikét sem.

A származtatott kötvényalapok előnye
A befektetési alapokat elsősorban azoknak ajánljuk, akik hajlandóak lemondani a teljes körű tőkevédelemről a magasabb hozamok reményében, emellett valamilyen okból nem akarnak, vagy nem tudnak foglalkozni befektetésük napi szintű kezelésével.
A származtatott kötvényalapok részben kötvényt vásárolnak, mely egy stabil pénzáramot biztosít, de mivel nem tőkevédett alapról van szó, ezért a kötvények pénzárama nem szünteti meg a veszteség lehetőségét, csak csökkenti azt, cserébe nagyobb mozgásteret enged az alap kezelőjének. Az alapkezelő a nagyobb szabadságot kihasználva nagyobb értékben vehet fel származtatott ügyleteket, amelyek segítségével igyekszik az elért hozamot növelni. Az alap kockázatát elsősorban az jelenti, ha a származékos termékeken veszteséget szenved el a befektetési alap. Kisebb részben kockázati tényezőt jelentenek az esetleges vállalati csődök is, melynek eredményeként veszteség keletkezhet a kötvényeken is.

A kötvények többlethozama
A származtatott kötvényalapok elsősorban nem befektetési minősítésű kötvényeket vásárolnak, hanem úgynevezett bóvli kategóriájú kötvényeket. Régebbi írásunkat a bóvli kötvényekről az alábbi linken tekintheti meg. A bóvli kifejezéstől azonban nem kell megijedni, annak a hétköznapi és pénzügyi használata elkülönül egymástól, jelen esetben ez a jelző a vállalatok kockázati megítélésére vonatkozik, azonban ez korántsem jelenti azt, hogy csőd közeli cégről van szó. Példaként hozhatnánk az OTP kötvényeit, amelyek huzamosabb ideig bóvli kategóriájú besorolással rendelkeztek és jelenleg is csak nagyon kevés választja el a kötvényeket ettől.
A bóvli kötvények átlagos hozamát a Merrill Lynch High Yield Master II Index értékével szokás jellemezni. Ennek jelenlegi értéke 7,248%, ami alatta van a hosszú távú historikus átlagnak, melynek értéke 8,6%. Ha figyelembe vesszük az idei évre várt csődbemeneteli valószínűséget, melyet az úgynevezett PD (Probability of Default) értékkel szokás jellemezni és jelenlegi értéke 2,4% és a csőd bekövetkezése esetén várható kár nagyságát, akkor várható érték számítással meghatározhatjuk, hogy a csődök előreláthatólag mennyivel csökkentik a hozamunk nagyságát. Ahogy előbb már említettük, csőd esetén sem veszítjük el befektetésünk teljes értékét, historikus adatok alapján ilyen esetben vagyonunk 30%-os megtérülésével számíthatunk. Az utóbbi két számból kiszámíthatjuk a bekövetkező csődökből eredő veszteségünket, melynek értéke 1,68%. Amennyiben ezt az értéket kivonjuk a Merrill Lynch High Yield Master II Index 7,248%-os értékéből, akkor megkapjuk, hogy a várható többlethozam 5,568%, ami nem kevés, de ne felejtsük el, a 2,4%-os csődvalószínűség már igencsak alacsony érték, és a válságnak még korántsincs vége. Az alábbi grafikon szemlélteti a Merrill Lynch High Yield Master II Index értékét, feltüntetve annak historikus átlagát is.

Mibe fektethet az alap a kötvényeken kívül?
Ezt a kérdést minden esetben az alap befektetési politikája szabályozza részleteibe menően, ezért mi azt szeretnénk bemutatni, hogy milyen elméleti lehetőségek vannak. A két leggyakoribb eset az, hogy részvényre, vagy devizára kötnek opciót, de amint a későbbiek folyamán látni fogjuk, ezeken kívül számos további lehetőség is elképzelhető. Az opció kötés típusa szerint négyfajta lehet. Leggyakrabban vételi vagy eladási jogot tartalmazó opciót jegyeznek a hazai befektetési alapok. Elméletileg köthetnének vételi és eladási kötelezettségre szóló ügyletet is, bár ezek nem számítanak gyakorinak a hazai befektetési alapok körében. A felvett opciós pozíciók előnye, hogy legfeljebb a kötési díjat veszíthetjük el, ugyanakkor a nyereségünknek nincs felső korlátja.

Nem nevezhető tipikusnak a hazai piacon, hogy pozíció fedezést leszámítva CDS-sel kereskednének, de néhány szereplő (mint például az OTP Globális Származtatott Kötvényalap esetében) előfordul. A CDS az angol Credit Default Swap rövidítése, mely nem teljesítési csereügyletet jelent. Ez egy olyan értékpapír, mely abban az esetben fizet, ha nem történik teljesítés. Az utóbbi időben sokat lehetett erről a fajta termékekről hallani, ugyanis gyakran használják országok kockázatának a megítélésére is. A CDS nagysága emelkedik, ha a kockázati megítélés romlik. Vételével csökkenthetjük kockázatunkat, hisz ha egy kockázatosnak vélt állam által kibocsátott államkötvényekből vásárolunk, és az adott ország nem képes teljesíteni visszafizetési kötelezettségét, akkor a CDS kibocsátója teljesíti a fizetést a kötelezett helyett.

A bóvli kötvényekbe fektető származtatott kötvényalapok mai helyzete befektetői szempontból
Annak ellenére, hogy az elmúlt időszakban mind a bóvli kötvényekkel, mind pedig az ezekbe fektető származtatott kötvényalapokkal tetemes hozamokat letehett elérni, úgy látjuk, hogy a jelenlegi piaci környezet nem igazán kedvező az ilyen jellegű befektetések megvalósításához. Javaslatunk szerint célszerű az eddigi profitot realizálni és csak kedvezőbb piaci körülmények között visszalépni erre a piacra. A piac sajátossága, hogy minél kedvezőtlenebb az általános befektetői hangulat, annál inkább érdemes beszállni a bóvli kötvények piacára. Ennek hátterében a befektetők azon viselkedési motívuma húzódik meg, hogy mindenáron biztonságos eszközbe akarják elhelyezni a pénzüket, eközben a bóvli kötvények piacán a folyamatos eladások miatt megnő a hozam, amely bőven képes fedezni az esetlegesen csődbemenő cégek miatt képződő veszteségünket. A tény, hogy a globális tőkepiacokon viszonylagos béke és nyugalom uralkodik nem kedvez sem a bóvli kötvényeknek, sem pedig a származtatott kötvényalapoknak. Ha türelmesen kivárunk, jobb beszállási pozíciót fogunk találni.